数百亿大基金蓄能，2024年险资何往

文|丁艳

新年伊始，两只金额共计600亿元的大基金，打开了市场对于保险资金2024年的新期待。

2024年元旦晚间，新华保险(601336)公告称，拟与中金资本共同设立一家规模达100亿元的基金，以股权及适用法律允许的其他方式，直接或间接地主要投向持有型不动产项目资产的被投资企业。一个月前，该公司与中国人寿(601628)分别宣布，各自出资250亿元发起设立私募基金公司。

相对于2023年的投资压抑，保险资金正在为2024年蓄能。

“2023年，保险机构的投资岗明显收缩，如果市场再持续不好，2024年权益投资经理的日子会非常难过。”一位中型险企资深投资人士表示，2023年诸多险资权益方面定的年度目标是8%-12%，但大多数机构没有完成全年目标，此前看好的新能源、半导体等行业投资效应也未达预期。

2024年是中央金融工作会议中长期部署的开局之年，从险资投资角度来看，聚焦科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，既是保险资金服务国家战略的重点领域，也是未来捕捉结构性投资机会、获得投资收益的重要来源。

“骤雨将歇，杨柳新晴”，在经历了2023年的迷惘和阵痛，中国人保(601319)资产副总裁、临时负责人黄本尧如此来形容2024年的投资机会。他认为，2024年外部压力边际缓和，国内经济延续修复，固收市场整体呈现利率震荡下行、期限利差趋陡、信用风险收敛走势，权益市场机会大于风险，“五篇大文章”层面将涌现出结构性投资机会。保险资金可积极调整资产配置结构，提升资产负债匹配水平。

值得关注的是，多数资深险企投资人士看好2024年权益市场投资行情，其预计权益市场将中性乐观，风格轮动增强，存在较好的结构性机会。在企业盈利回升和估值修复的共同推动下，股票市场有望为投资者创造良好回报。

回溯：整体投资承压

压力和焦虑成为2023年险企投资人的真实写照。“前期加仓操作被套，现在基本保持躺平状态。”林青是一家中型险企投资部门经理，他已在这家公司工作超10年，他坦言2023年的市场投资行情让他“压力山大”，这些都只是保险资金微观投资者的生态一角。

从行业整体投资业绩来看，2023年险资收益整体承压。据国家金融监督管理总局披露数据显示，截至2023年9月底，保险资金运用余额超27.5万亿元，同比增长10%，年化财务收益率为2.92%，年化综合收益率为3.28%。

具体从上市险企投资业绩来看，在严峻市场投资环境下，上市险企2023年前三季度，投资收益率基本不高于4%。其中，中国平安(601318)、中国人寿、中国太保(601601)、新华保险总投资收益分别为3.70%、2.81%、2.40%、2.30%。

（五家A股上市险企前三季度投资业绩，根据公告整理）

对于上市险企投资业绩不及预期原因，中国人寿副总裁刘晖坦言，2023年的投资环境复杂多变，整体上仍然是非常困难的一年。前三季度股票市场持续低迷，而且结构分化比较明显，导致权益投资收益同比下滑。同时，叠加低利率环境下固收息类收益下行，公司2023年整体的投资收益承压。

“主要是2022年加仓的部分权益资产，在2023年合计实现了部分浮亏，体现为价差的损失和减值损失的增加，从而使公司总体的投资收益阶段性承压。”谈及未来减值趋势，刘晖表示，从当前来看，2023年四季度的减值会大幅低于三季度。

谈及2023年的投资感受，一位中型险企首席投资官表示，“一季度的时候大家对于2023年投资心态都比较乐观，不过市场利率下行导致‘股债双杀’，大家投资的心情就越来越沉重。”不过他表示，庆幸的是，2023年仍有一部分机构通过提前配置把握了年初（甚至是去年以来的）利率下行机会，获得了超额收益。

早在2022年下半年，中国平安(601318)首席投资官邓斌就曾预判，2023年权益市场存在较好的投资机会。他曾表示，公司方面已做相关准备，配置方向将受到国家政策的指引。“公司在2022年底确实做了比较明显的加仓动作，截至2023年3月底我们处于标配状态。”

一位中型险企首席投资官表示，2023年宏观经济面临更多不确定性因素，权益类市场单边下跌，债券市场收益率中枢持续快速下降，非标类资产荒。他坦言，市场利率下行正使得以传统险为主的公司，面临责任准备金大幅度增加计提的问题，从而进一步削减盈利、扩大亏损。大部分公司都会将这部分压力转嫁到投资端，这进一步导致部分公司的投资趋于激进，而一旦判断失误，导致的亏损（体现为财务及/或综合收益率的下降）将会更大。

他认为，在这种环境下，险企本应收缩负债业务规模，但整个行业在3.5%定价利率临近终结的时候反而冲刺规模，由此加大了资产端配置难度，进一步恶化经营状况，同时加剧利差损风险。

“随着新增可投资资产的持续增加，固收类资产的收益率走低将是大概率、持续性事件。”一位中型险企资深投资人士认为，从非标资产投资上来看，传统拉高收益的非标类资产，有一部分已经或者即将出险，另一部分大概率展期降息，新增的非标类资产预期收益率亦正在持续降低。与此同时，2023年9月以来的市场利率阶段性上行，对不少公司也形成了“股债双杀”的局面。

对于2023年上市险企整体投资预期，多位业内人士坦言“并不乐观”。一位大型险企宏观研究方面负责人表示，2023年可能仅有个别公司投资收益能达到5%及以上，且需要把握住固收机会和权益极小仓位。“行业性收益率大概率会比去年进一步下降，且会延续多年。”

据浙商证券(601878)团队判断，2023年三季度的GDP增速超预期，预计后续经济延续向好，顺周期背景下，保险板块受益于股市向好及利率上行，投资收益有望增厚。

回望2023年，跌宕的市场环境下，险资举牌升温、不动产投资加速、设立百亿级私募证券投资基金、“险资版ABS”开闸……各个重要事件汇聚为险资2023年的投资百态，整体承压的背景下，险企投资也在不断跌宕，寻求新机。

展望：看好A股、美债和黄金

2024年是全面推进中央金融工作会议中长期部署的开局之年，亦是过去几年“黑天鹅”事件冲击形成的极端局面回归常态的平衡之年。

2024年险资行情将如何演绎？泰康资产管理有限责任公司总经理兼首席执行官段国圣表示，保险资金作为长期负债资金，当前在利率、信用和权益投资方面均面临新挑战，配置难度加大。“预计2024年货币政策维持宽松环境，利率水平易下难上；权益市场中性乐观，风格轮动增强，存在较好的结构性机会。”

黄本尧亦看好2024年权益市场，他认为在企业盈利回升和估值修复的共同推动下，股票市场有望为投资者创造良好回报。A股上市公司在经历连续九个季度下行后，2023年三季度利润增速转正，企业盈利底部基本确立。随着经济修复，需求逐步回暖，企业家和居民信心进一步提升，制造业将从去库存走向补库存，企业盈利将延续回升态势。

2023年12月底，中国保险资产管理业协会发布了2024年度“保险资产管理行业投资信心指数”调查，据中国189家保险机构（保险资金覆盖率达98%）反馈，对2024年权益投资信心较强，对宏观经济和固定收益投资信心持较积极态度。从权益投资信心指数方面来看，保险机构预期2024年度和2024年一季度权益投资情况较为乐观。

在2024年具体配置板块方面，据一位大型险企投资人士透露，目前公司TPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产）组合占比偏高，该部分资产在2023年上半年表现较好，但在下半年波动较大，2024年公司将降低TPL部分投资占比，以提升稳定性。同时，紧抓低波动高分红股票，投资于国家产业支持方向的成长类股票，增加OCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）组合配置占比。

一位中型机构债券投资经理表示，2024年经济将持续复苏，稳中有进，整体看好科技类行业，将主要关注光伏等困境反转行业、人工智能公共事业、MR（混合现实技术）等领域的投资机会。“当前短期高股息类股票可能后期将存在压力，目前已度过拥堵期。”

据中国保险资产管理业协会“资产管理百人问卷调查报告”结果显示，受访者对2024年宏观经济走势预期为中性。在资产配置方面，受访者倾向于看好A股、黄金和美债，预计中国10年期国债收益率将窄幅震荡或下行，人民币兑美元汇率将小幅上升，美股宽幅震荡或震荡下行。

除了A股，多位业内人士认为，美债、黄金、大宗商品将是2024年投资收益率表现最好的境外资产。在黄金投资方面，其认为作为对抗重大衰退和地缘政治风险的有效对冲工具，预计黄金价格将在12 个月内进一步上升，同时各国央行的需求也将是支撑金价的额外因素。

对于2024年上市险企投资收益预期，一位资深险企投资人士表示，首先，对于权益市场短期和长期都看好，但中期则看空；其次，市场利率继续下行，固定收益市场有阶段性套利机会，配置型收益持续下行；第三，信托、保债等传统非标业务持续萎缩，存量业务持续风险暴露；另外，股权等另类投资趋于分化，业绩分散度加大。

“这些原因将导致不同上市险企投资收益出现分化，利于其中优秀的公司和人员脱颖而出，同时也有利于风险机构的出清。”上述资深险企投资人士如是说。

入市空间几何

随着2024年权益市场的中性转暖，及多数险企投资人士对于2024年权益市场的看好，这亦为险资入市打开了空间。

据市场消息称，当前A股市场的短期波动并未干扰机构入场的步伐。有消息人士透露，继2023年11月、12月连续两个月新发基金规模突破千亿元之后，2024年以来又有数十只权益基金进入发行期。除了公私募基金，保险等机构资金亦正在下场抢筹。

近日来，保险公司成立的两只“大基金”引发市场关注。2023年11月29日晚间，新华保险发布公告称，公司与中国人寿寿险公司分别出资250亿元共同发起设立私募证券投资基金有限公司。据了解，此次中国人寿和新华保险联合设立的私募证券基金得到了一定监管政策方面的支持，以发挥长期保险资金的“压舱石”功能，这意味着保险资金将更大力度地支持资本市场。

紧接着，2024年1月1日晚，新华保险又发布公告称，拟与中金资本共同设立一家规模达100亿元的基金。据了解，该基金投资策略是以股权及适用法律允许的其他方式，直接或间接地主要投向持有型不动产项目资产的被投资企业。

1月10日，由新华资产和国寿资产分别出资50%共同发起设立的“国丰兴华（北京）私募基金管理有限公司”已于1月8日正式完成登记备案。据了解，基金采取双层架构模式，投向二级市场。

“2024年险资肯定会加仓权益，眼下时点即是加仓的好时机。”对于2024年险资会否加速入市，据一位大型险企投资部门负责人表示，险资要响应国家号召支持实体经济发展，发挥资本市场的稳定器和压舱石作用，目前公司正在积极响应。不过险资亦要把握好买进的时点，选择好的标的。

据一位中型险企权益投资人士表示，整体看好2024年权益市场投资行情。2024年“开门红”期间保险公司会有大量资金到账，大家待政策确定性确定后，就会缓慢加仓，预计险资2024年一季度大概率不会大幅加仓。

不过，据一位知情人士透露，险资真正意义上的大比例加仓，通常是通过窗口指导的方式，要求几家大机构来落实，当它们偿付能力因此不足、资本金不够的时候，财政部会直接出资，大部分险资在其间起到的作用很小。他表示，排除个别公司有微调外，险资在上市权益类资产的配置比例整体变化较小。

实则，2023年，当A股市场再度吹响“3000点保卫战”号角之际，政策、机构都在提振市场信心，近3万亿元险资被寄予入市期待。彼时偿付能力监管新规的落地拉满了市场对保险资金的关注度，被认为是打开了险资入市的空间。多家大型保险机构总裁亦第一时间发布观点称，这将进一步释放权益资产配置空间，引导保险资金支持科技创新的战略导向作用。

其实，从政策层面来看，监管一直在引导保险公司支持资本市场平稳健康发展。2023年8月24日，中国证监会召开全国社保基金理事会和部分大型银行保险机构主要负责人座谈会，出席会议的除了证监会相关领导，金融监管总局党委委员、副局长丛林也出席了会议，会议的主题即与长期资金入市相关。

2023年9月，监管部门已向保险公司下发《关于开展保险资金长期入市情况调研的通知》，为了解保险资金长期入市情况，内容包括国外（欧美）市场历史演变、政策支持；国内投资情况、投资方式、考核方式；国内发展中存在困难及问题；以及政策建议等，要求9月14日前形成调研报告并发送。

早在2020年7月中旬，原银保监会则发文提升保险公司资金运用自主决策空间，设置差异化的权益类资产投资监管比例，明确八档权益类资产监管比例，最高可到占上季末总资产的45%。

（作者为《财经》研究员；应采访者要求，文中林青为化名）