21深度丨收购民生证券落地 国联集团抛金融供给侧结构性改革式样

21世纪经济报道记者王媛媛 上海报道 12月18日早盘，上市公司国联证券5个点跳空高开。

消息面上，12月15日晚间，证监会公告，核准国联集团成为民生证券主要股东。这意味着，后续国联证券、民生证券的业务整合大幕也将开启。自今年3月15日竞拍取得民生证券股权后，至近日证监会核准该事项，期间历经9个月。

证监会公告显示，民生证券与国联证券的整合工作已有“初步整合方案”，但民生证券、国联证券均未就初步方案进行更多披露与回复。

这一动作被市场视为是券商合并的审批在加速。有机构人士认为，这一次推动券商合并的主要因素是金融供给侧结构性改革。明年很有可能是金融供给侧结构性改革元年，证券基金的供给侧结构性改革或也将加速。

一盘大棋

今年3月15日，在对民生证券的股权角逐中，浙商证券、东吴证券因为出价不如国联集团“阔绰”，导致无缘民生证券这位投行新星的牌照。

今年12月初，接近国联集团的无锡市消息人士对21世纪经济报道记者称，集团总裁顾伟此前已经开始介入了解民生证券的业务。

但该说法遭到了民生证券的否认，民生证券称，并未见过顾伟。

接近国联集团的消息人士称，实际上，国联证券与民生证券的管理层交流、并传达收购意向，是早在2022年1月就进行过。

眼下，资本市场一直在猜想，当国联集团控股民生证券后，将如何主导国联证券与民生证券的业务整合，如何去、留各业务牌照，如何做大做强一个无锡国资控股的持牌券商。

但对国联集团本身的业务思路关注较少。

在证监会发布完本次核准公告后，国联集团做出了回复。

国联集团称，公司投资民生证券，既是贯彻落实长三角一体化发展战略的重要举措，通过发挥民生证券和国联上海金融运营中心作用，打造无锡-上海两地协同发展平台，更好对接长三角金融、科创、产业资源，助力无锡打造上海大都市圈战略支点城市；又是发挥金融支撑功能服务地方发展的有效途径，利用民生证券“投资+投行+投研”等功能优势，进一步优化无锡区域融资结构，有效支持地方招引培育优质创新企业，帮助企业通过上市等途径提升价值，助力无锡产业转型升级；也是谋求自身做优做强的创新手段，民生证券与国联集团证券、投资等业务高度互补，通过资源整合和业务协同，推动优势互补，实现跨越发展。

上述回复中，值得关注的是“国联上海金融运营中心”。无锡市国资委官网显示，国联集团在2022年便开始筹建这一运营中心。

企查查显示，国联上海金融运营中心于2023年6月26日开启装修招标，于2023年9月公布了中标结果。

该项目建设地点是位于上海市虹口区杨树浦路188号的一座写字楼――星立方大厦。装修设计产证建筑面积为2.90万平米，包括地下3层、地上10层，工程总投资为9197万元。

2022年11月，国联集团以12.54亿收购了上海虹鼎置业有限公司100%股权，该地产公司的主要资产就包括上述星立方大厦。

一边是大手笔收购写字楼并打造了“国联上海金融运营中心”，另一边是大手笔收购注册在上海的民生证券股权，国联集团在真金白银地“打造无锡-上海两地协同发展平台”。

补短板 筑长板

由于“一参一控”限制，民生证券与国联证券整合要解决同业竞争（牌照）问题，因此，后续两家券商各项业务必将经历“留谁砍谁”的问题。

在业内人士看来，民生证券投行业务近几年突飞猛进，民生投行被保留是大概率事件。研究所方面，尽管国联证券研究所所长徐春、民生证券研究所所长胡又文都属于业内翘楚，但由于胡又文2021年8月才到了民生证券并带领业务快速做大，因此，两家券商研究所的合并阻力也不会很大。

实际上，撇开具体业务整合进度，国联证券想要实现怎样一副蓝图，或许更值得关注。

2019年初，在国联证券业绩下滑、A股IPO停滞的背景下，原中信证券执委会委员、财务负责人、首席风险官葛小波率领中信系高管团队转赴国联证券组成核心团队，促成国联证券顺利登陆A股上市、推动业绩大幅回升。

随后，国联证券为了做大做强，在多块业务上发起收购。尽管有一些“收购未遂”的案例，但整体上股东“给力”、收购顺畅，同时，“中信系”业务骨干们整体成绩也很亮眼。

从国联证券高管的公开表达中，亦能看出国联证券的雄心早已不局限于那个靠着当地产业“吃饱喝足”的状态，而是要面向整个券业、向前跻身。

国联证券董事长葛小波在此前10月26日国联资管落地青岛仪式的论坛上接受采访时称，国联证券是一个全牌照券商，过去3年，实施职业经理人制度，开启市场化改革以来，主要是对公司进行“补短板”，包括以基金投顾为抓手开启财富管理转型、收购中融基金股权、资产管理规模的跃升。

“这几年国联证券发展很快，但与同业佼佼者比起来，还有很多路，”所以未来2-3年，国联证券的任务是‘筑长板’，例如固收、衍生品、资管等等，我们希望能有突出的业务做出来，走在行业前列。”葛小波说。

江苏省是券商最多的省份之一，包括注册在南京的华泰证券、南京证券，注册在无锡的国联证券，注册在苏州的东吴证券。

经过多年的发展，本来上述几家券商的展业格局相对较为稳定。华泰证券是整个券业头部券商；东吴证券、南京证券属于“佛系”排名，不算太好、也不算太坏；国联证券则是“垫底小兄弟”。

但由于国联证券近几年强势发展，江苏省内券商格局也发生了比较大的变化。省内券商“老大哥”华泰证券，依然远远甩开后面几家券商；南京证券2022年开始就被国联证券反超；而随着国联证券收购中融基金股权、并即将开启与民生证券的整合，反超东吴证券亦近在眼前。

落子青岛，“避开”民生

2023年，国联证券另一项引人关注的决策，是将新成立的券商资管子公司国联资管，落地山东青岛。国联资管没有到一线城市“内卷”，而是转头跑到了其他经济大省，亦避开与民生证券的“直接冲突”。

尽管山东省的“亲生”券商中泰证券，在几年前就提出要深耕山东，试图将山东省内的业务收入囊中。但公募规模做到券商资管行业前三的中泰证券资管，注册地却在上海。另两家头部券商资管东证资管、财通资管，注册地则分别在母公司所在地上海、杭州。

而中泰证券资管漏出来的空缺，被国联资管抢占。国联资管将注册地放在了山东省青岛市上合示范区。这一地址是青岛市政府非常重视的招商引资平台。

机构人士认为，国联资管的这一动作至少说明三方面：其一，新成立的券商资管子公司注册地放在江苏省外、且非一线城市，足见股东方的支持与理解到位；其二，青岛、或者说山东省的财富管理及资管市场，前景可期；其三，作为注册在当地的资管公司，国联资管将能更为便利地获得来自当地政府、当地银行的支持。

实际上，2023年，不少券商都对青岛投向了更多的重视。例如国泰君安证券、甬兴证券等均先后成立了青岛分公司。

国联资管总经理贺巍在此前接受采访时称：“资管业务方面，要把注册地优势发挥好。2019年的时候，国联资管在管资金中，90%都是来自国联证券自身渠道带来的业务。所以我们当时提了一个说法，希望3年从江苏走出来。到了2021年，国联资管的客户资金来源，实现了江苏省内一半、省外一半的占比。下一阶段，就是注册地到了青岛，我们会把无锡和青岛两个根据地的资源充分发挥好。”

业内人士介绍，在工行、中行、建行等三大行的业务布局中，山东的财富管理业务，是大行战略布局里面非常核心的一块。不仅市场潜力非常大，而且没有一线城市那么卷。

对于国联证券自身来说，在这样一个城市布局资管及财富管理业务，未来发展或值得期待。

“做大做强”到供给侧结构性改革

除12月中旬证监会公告核准民生证券变更主要股东外，12月初，浙商证券亦公告了收购国都证券19%股份的事宜，后续陆续收购股份并拿下控股权的指向性明确。

尽管国都证券没有实际控制人，但其不少股东方有国资背景。在投行人士看来，其被浙商证券收购股权，属于国企与国企之间的业务，也即更上一级主管部门谈好就可以。

而近期两则券业并购案例的连续推动，被市场视为是券商合并的审批在加速。

“机构间最近的观点是，这一次推动券商合并的主要因素是金融供给侧结构性改革。明年很有可能是金融供给侧结构性改革元年，证券基金的供给侧结构性改革或也将加速。”有机构人士称。

区别于2019年底证监会表示支持“打造航母级头部券商”，市场将券商合并、做大做强的话题讨论到一个新热度，站在2023年底，近期讨论比较多的声音是金融供给侧结构性改革。

10月30日-31日，中央金融工作会议召开。

12月14日，国家金融监管总局官网发布文章称，金融监管总局党委书记、局长李云泽主持召开党委（扩大）会议，传达学习中央经济工作会议精神，研究部署贯彻落实措施。

本次会议强调了五点内容：一是坚持党中央对金融工作的集中统一领导；二是推动巩固和增强经济回升向好态势；三是围绕做好“五篇大文章”促进经济高质量发展；四是稳妥防范化解重点领域金融风险；五是全面加强金融监管。

其中第四点，提到了“把握好时度效，有序推进中小金融机构改革化险。”

“之前对于金融供给侧结构性改革，大家倾向于解读为银行与房地产的逻辑。但现在，随着近期证监会一系列动作，业内开始往证券基金行业解读了，大量冗余的、低效的、同质化业务，可能会被改变。”前述机构人士称。

有券商资管负责人称，头部券商与中小券商的差别，不仅表现在可视化、公开化的业绩差距，还表现在大家看不到的中后台管理上。例如2012年左右，行业第一、第二的券商很多交易体系就不需要人员手动干预，直接靠数字化的系统解决，但在中小券商，即使到了2020年，很多投资、交易的记录和清算，都还是靠人工Excel。

而对于这些券商来说，要么是像国联证券一样，有股东方的鼎力支持，引入强势的骨干团队做活业务；要么，可能就要面临被收购或被改革的命运。

此外，目前为止，参与过民生证券股权拍卖的2家券商国联证券、浙商证券，均已有股权收获，唯独剩下东吴证券。不过，东吴证券也已经向市场释放了想要收购同行业务做大做强的意愿，后续是否会推进并购，值得关注。