中金：关注美债利率下行的潜在利好 维持友邦保险目标价94港币

中金发布研究报告称，友邦保险（01299）基本面稳健且业务经营地区较中资寿险更为多元，中国股市波动对其股东回报影响较小，2023年以来公司受制于外资流出股价走势与基本面大幅背离，美债利率下行或有助于改善资金流向，同时业务经营地无风险收益率下行对其内含价值（EV）亦有向上贡献，提示关注相关投资机会。维持盈利预测、评级和94港币目标价格不变，对应2.0x/1.9x 2023e/24e P/EV，公司当前交易于1.4x/1.3x 2023e/24e P/EV，潜在上涨空间44%。

中金主要观点如下：

1）中国资产价格波动对友邦股东回报影响较小：

友邦在亚洲多个保险市场经营业务，资产配置亦分布于多个地区和国家，其业务经营受中国资产价格变化影响小于中资寿险。截至1H23，友邦新业务价值（VONB）和EV中国内地、中国香港、东南亚和其他的占比分别为28%/31%/41%和18%/36%/46%，多元的市场策略使得友邦的VONB表现受单一市场的影响较小、增长更加稳健；

友邦整体上按保单发行市场进行资产负债匹配，在各市场按当地监管要求主要投资于保单对应货币的资产，投资资产分布较中资寿险更为多元，中国资产价格波动对其股东回报影响较小。

2）公司基本面稳健，竞争优势突出：

友邦是兼具长期增长空间和业务经营能力的优质标的，分散的股权架构下公司核心管理层强势且稳定，经营战略具备长期性和正确性，使其增长跑赢同业的同时维持优秀的业务品质，且公司VONB增长到股东回报的链条清晰明确，这有助于改善寿险的不透明性、提升投资者信任度。

友邦的分红与OPAT和自由盈余相关，OPAT剔除了短期投资波动产生的扰动，新业务价值增长带来清晰可见的营运利润进而产生每股分红，规避了寿险短期会计净利润波动对股东回报的扰动。

3）关注美债利率下行带来的潜在利好：

2023年以来友邦受制于外资流出，股价走势与基本面大幅背离，预计美债利率下行有助于改善公司资金流向。根据友邦1H23的敏感性分析，无风险收益率下行50bps，友邦的EV将增厚1.7%。

公司当前交易在1.3x 2024e PEV，处于过去5年1.4%分位，2023e股息收益率2.4%，剩余股票回购金额占当前市值约3%，提示关注相关投资机会。

风险

首年保费增速低于预期；资本市场大幅波动；长端利率快速下行；海外金融风险事件。