谭雅玲：人民币逻辑的一样与不一样观察

首先看人民币行情一样的逻辑与背景。去年与今年人民币行情相似发生于11月左右，一样的局面存在逻辑对标与竞争环境比较基本一致。

1、时间与节奏一样――纵观去年与今年行情规律相似之处，其中就是人民币贬值节奏与逻辑一样。尤其是去年11月1日与今年11月1日汇率水平相似，人民币7.32元一样，随即人民币开启升值节奏也十分相似。虽然去年人民币升值至7.02元，而今年人民币升值至今卡在7.11元，但人民币当年各自升值节制点差异是升值幅度不一致重要的背景。毕竟去年人民币升值高点6.30元，而今年人民币升值6.69元，人民币升值比较为6.19%幅度，这就形成人民币同期升值修复呈现差异性1.42%的不同。目前关键点在于年底前一个月――即12月行情难度加大不确定性，但依然是一样的惯性规律与对标阶段特色。

2、主导与引导一样――去年与今年人民币市场行情的主导一样的局面就是美元主导和离岸引领。尤其是今年美元最高点时间与去年相似，只是汇率水平差异有所不同。去年9月底至10月初美元指数为114点，今年则为107点，进而美元贬值与人民币贬值同步性一样，唯有不同在于人民币贬值力度与节奏要比去年更加极端。毕竟去年人民币破7发生在9月，人民币贬值之快比较滞后于今年，今年人民币破7发生在5月，人民币极端贬值时长强于去年，进而呈现与美元贬值同步现象是一样的逻辑也基本以美元技术与策略为主一样不变。

3、利差与时差一样――虽然美联储加息今年出现两次不加息暂停表现，但美元与人民币利率差异依然是敏感点，进而也是人民币被炒作一样局面。目前看只是今年海外人民币规模更使得人民币贬值提前甚至贬值被推波助澜。加之目前国际外汇市场依然是规模效益超强，总数量已经上至8.5万亿美元，而美元交易比例占到将近90%，美国中小银行事件是激化美元数量与主导力的故纵乌龙事件，美元压制与摆布人民币仍是行情侧重。尤其海外人民币参数对在岸影响较大，进而我国央行人民币超调风险管控难以达到人民币升值修复指导作用。期间市场最突出的就是9月人民币极端贬值7.34元之后，我国央行中间价报价维持7.17元长达近2个月，但此间离岸人民币依然极端贬值引导至7.30元方向为常态，地域差与时间差形成的人民币被引导加之海外人民币屯量，人民币贬值被动与受制海外明显加大。

其次看人民币行情不一样的特性与竞争。目前人民币不一样的内外因素与环境比较是重点，尤其竞争格局与战略是不容忽略的汇率意义与目的。

1、深度与趋势不一样――去年人民币贬值最低为7.32元，而今年人民币极端贬值至7.34元，离岸人民币则极端到7.37元，人民币贬值加深与加长是去年不一样之势。而这种局面更加不一样的在于远期报价与人民币即期水平不一样，尤其远期水平严重贴水是今年人民币极端贬值海外对标性攻击的重点，也是我国外汇管理的局部短板和风险焦点，这使得中美利差效应直接作用于资产与财富管理选择的复杂局面，人民币被投机是严重的事态与动向风险之重。

2、规模与影响不一样――由于汇率变化与去年有所不同，进而对市场规模和未来影响产生的效果已经逐减接近美国设计的战略压制我国的意图与目的。这就是今年人民币贬值深度必将影响我国经济竞争力，经济总量按照美元计价将会有所缩水。目前看，我国今年经济总规模减弱是必然趋势，未来全年是否突破去年121万亿元数字尚难以确定；但如果以人民币对贸易汇率而言的计算模式，既使我国经济总量达到121万亿元或超过121万亿元，我国经济以美元计价减量是无法避免的。2022年人民币计价我国经济总规模121万亿元，以6.6元换算美元数值是18.33万亿美元；2023年如果依然是121万亿元经济效益，以7.1元换算美元数值就是17.04万亿美元，我国经济或减少1.29万亿美元。这也是目前判断人民币升值阶段尚未明朗的重要参数与考量指标。

3、结构与组合不一样――相对于人民币贬值逻辑与北上资金效应不一样，北上流入却不见人民币升值，实际上今年北上资金流动是前高后低，但人民币贬值节奏与此并不一样，其中我国经济基本面与企业利润率或是股指难涨的背景与要素。如果从市场结构与指标组合拳比较，美国新经济结构与股债汇三角组合是美元游刃有余之优势，反之我国经济传统化恢复性不足则是人民币被动受制之困惑。我国股债汇叠加不良经济环境不一样美国因素是差异拉大，进而美元贬值与人民币贬值同步性具有很强的国家竞争布局与规划因素的发酵，主观与客观不一样的情绪化是结构与组合不一样的操作时机与条件氛围。

最后看岁末年初人民币可能取向与趋势。综上分析比较，预期岁末年初人民币行情或有三种可能。

第一种可能：短期中期人民币先贬后升逻辑不变――当前人民币升值因美元贬值102点而反复错落，但这是否预示未来人民币升值转势呢？目前看这种态势并不确定。依照中美关系的美国对我国遏制战略宗旨，目前美国以汇率变数减少我国经济数量是一种竞争手段或市场策略。尤其当前我国外贸数据的出口因素并未正常化，既使人民币贬值或对出口企业利润以及国家外汇收入并无意义，进而人民币贬值或还有一小波可能性并不确定更需关注。尤其当前市场对人民币升值预期舆论导向有所抬头，这或将不利于应对人民币贬值的变数与调节准确度判断。

第二种可能：长期人民币贬值趋势不会发生逆转――虽然目前人民币升值有表现，未来岁末年初人民币再升值还会极端发生，这是过去的经历与经过，人民币年底修复行情的国情化惯例、习惯和季节性相当难以改变，并且被外资摸脉准准对应，进而也是未来难以改变今年人民币贬值趋势的重要参考与参数，预计全年人民币贬值年基本明朗。相比较中期人民币行情对出口企业而言的报价跟踪与锁汇选择处于敏感期，锁汇滚动性周期与时长应该控制节奏与报价跟进。但是对进口企业而言或许两难，一方面是全年计划收官不宜操作，另一方面目前报价对于进口成本依然不尽人意。因此，市场面对人民币贬值趋势的时段与阶段选择是重点，规划性与调整性是操作与计划关键因素。

第三种可能：人民币基础因素与未来环境有变数――这就是预期长远人民币趋势更加复杂，其中经济基础变化是核心，毕竟目前我国经济恢复并不尽乐观，常态水平与常规指标尚未稳定，工业增加值、制造业PMI、消费旺盛以及就业充分等等核心经济要素都存在低于往常数据。尤其是政策投放维稳的效果正在发挥，潜在的经济逻辑、经济结构、经济循环、经济规律都十分难以顺畅与按部就班推进，这对人民币影响的内因将是重要时刻需要国内扛住的关键期，进而我国央行维稳人民币、控制超调汇率风险以及金融风险与安全侧重十分准确与恰当。更为严峻的则是外围环境可能的变数，其中包括美国开启增加库存采购、欧洲购买力逐渐回归、新兴市场或全球外贸恢复正常。尤其中美关系暖冬迹象有利于我国外贸关联展开供应链优势发挥，而此时对标人民币行情的升贬似乎更有外部力量的设计性、压制性、破坏性与竞争性特性，市场更需要高度警觉风险识别与管控。货币汇率管理的对标性利益驱动强烈、竞争性压制操纵娴熟以及投机性急功近利有谋略，这都是潜在人民币不容忽略的重大风险警示。

预计12月中下旬人民币升值是重点，水平区间有可能快速升值7元上下，收官水平有可能至6.96-7.00元偏升值为主。预计明年1-2月人民币将延续年底升值行情惯性，人民币升值比较去年6.3元和今年6.69元或临近6.75-6.8元左右升值极端修复。但随即明年第一季度与第二季度交错之际的人民币趋势依旧贬值，人民币贬值幅度或加深超过今年贬值7.37元的水平至7.5-7.6元需要深入论证与跟踪评估。

   【风险提示】根据外汇管理相关规定，买卖外汇应在银行等国家规定的交易场所进行。私自买卖外汇、变相买卖外汇、倒买倒卖外汇或者非法介绍买卖外汇数额较大的，由外汇管理机关依法予以行政处罚；构成犯罪的，依法追究刑事责任。