中金：中美财政脉冲错位有何启示？

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，历史上，在美国紧财政+宽货币阶段，成长股、债券和黄金表现领先，大宗商品落后，在财政“小年”、利率下行和经济“滚动”放缓综合作用下，成长风格和结构行情可能继续受益，尤其是纳斯达克板块盈利已经率先回调，且实现了降本增效。对于中国，美国紧财政+宽货币将部分缓解增长差和政策差的压力，利率敏感性板块可能率先受益，但在更大对症政策前，依然建议“哑铃”结构。

前言：

回顾2023年，中美财政脉冲“裂口”意外扩大是导致中美经济周期错位与市场表现巨大差异的最根本原因。美国财政脉冲出乎意料的冲高至2021年以来新高，而中国则创出2021年以来的新低。为何会如此?往后会如何?

�中金主要观点如下：

一、2023年的背离：美国意外扩张，中国意外收缩

2023年美国财政超预期扩张，其中金融风险、财政收入回落和部分支出上升共同导致赤字扩张，也导致经济“加速”和美股、美元和美债利率的走强。中国在年初疫后经济快速修复后，财政脉冲转为快速收缩，主要因为财政收入抬升但支出受限，脉冲幅度和程度都超出预期。

二、2024年的走向：美国大概率走向收缩，也缓解发债压力;中国在改善路上、但幅度和速度更关键

展望2024年，对于美国，在FRA法案限制、大选年博弈等影响下，测算美国2024财年赤字低于2023年，导致财政脉冲自2022年以来再度转负;赤字回落和TGA回补完成也会减少2024年发债规模。

中国增发国债逐步扭转财政脉冲收缩，测算如果财政脉冲回正，或需要公共财政赤字净增加3万亿元，力度更大更快、效果可能更好;未来幅度和速度将成为能否撬动私人部门信用和增长的关键。

三、紧财政+宽货币的资产启示?成长股、债券和黄金表现领先，大宗商品落后

历史上，在美国紧财政+宽货币阶段，成长股、债券和黄金表现领先，大宗商品落后，在财政“小年”、利率下行和经济“滚动”放缓综合作用下，成长风格和结构行情可能继续受益，尤其是纳斯达克板块盈利已经率先回调，且实现了降本增效。对于中国，美国紧财政+宽货币将部分缓解增长差和政策差的压力，利率敏感性板块可能率先受益，但在更大对症政策前，依然建议“哑铃”结构。