光大证券：维持腾讯“买入”评级 目标价430港元

光大证券（维权）发布研究报告称，腾讯（00700）各业务线潜力可观：微信加快商业化变现步伐；海内外游戏产品线储备丰富，维持“买入”评级，目标价430港元，2023-25年Non-IFRS归母净利润预测1506/1768/1982亿元。9月25日，“阿里妈妈UDx腾讯广告深度交流会”举办，双方官宣进一步深化合作，实现微信和淘宝广告流量的全面直连。并推出“双11超引爆计划”，在流量、系统等层面再次升级。微信视频号、朋友圈、小程序等广告流量可通过阿里妈妈UD效果投放直达淘宝、天猫。

光大证券主要观点如下：

互联互通有望在新的互联网竞争格局下实现双赢。

1）互联互通持续配合监管导向。21年9月，工信部宣布开始对互联网开启整治行动，指引互联网平台解除外链限制、实现平台间互联互通，阿里体系和腾讯也于同月部分打通，淘特、闲鱼接入微信支付。

2）对于腾讯，流量打通可以显著地带来淘系在微信体内购入广告收入的提升，且有望在中长期帮助视频号电商引入更多商家，扩张GMV规模并提升腾讯企业服务收入。22年视频号日活创作者数量和日均上传量同比涨幅均超过100%。财报显示23Q2视频号广告收入超过30亿元，视频号带动下腾讯广告业务增幅超过整体行业水平。在互联网流量红利衰弱的当下，视频号流量增量表现亮眼，互联互通或助推广告收入增长潜力充分释放。

3）该行认为，阿里对于互联互通的需求或比之前更为旺盛，当下的天猫、淘宝面临着来自拼多多、抖音和快手等电商平台的竞争仍较激烈，拼多多23Q2营业利润同比增长46%，淘天集团23Q2息税前利润仅同比增长9%。在“618”合作之后，阿里妈妈UD效果被证明有效可行，这次进一步地开放合作可使阿里收获更大的曝光量，给到商家确定的供给和竞价保障。

游戏板块面临较强竞争，但核心旗舰游戏长期健康运营，维持理想的商业化节奏。

23年新品网易《逆水寒手游》首月收入超1.1亿美元，米哈游《崩坏：星穹铁道》首月流水超12亿元。23Q2腾讯游戏收入增速放缓，因该季度商业化内容发布节奏较为保守，第三季度则重新增多发布这些内容。符合腾讯游戏板块长期运营的商业化节奏，即交替进行商业化程度较高的季度和商业化程度较低的季度，实现游戏较长运营年限下仍保持较高热度的目标。《王者荣耀》三季度推出皮肤数量增多，《和平精英》则与B站舞蹈UP主合作推出主题道具。23Q3随着上述商业化力度加大，收入增长有望边际提速。海外市场持续发力，《PUBGMobile》6、7月海外收入分别环比上升27%、15%。

股份回购仍持续，有望在交易层面部分抵消大股东减持压力。

23年5月22日至9月25日，腾讯本轮共63个交易日回购，回购股份合计占比0.8%（按95.56亿股计算，下同），金额总计241.7亿HKD，均价329.2HKD。21年4月大股东Prosus减持以来，腾讯共回购669.5亿HKD，股份占比2.1%。

风险提示：监管不确定性风险，宏观经济风险，竞争加剧。