科通技术毛利率仅7.7%“中间商”难撑IPO 经营现金流持续净流出负债率达81%

科通技术是港股上市公司硬蛋创新（00400.HK）分拆出的子公司，其为一家芯片应用设计和分销服务商，主要通过半导体企业采购芯片，卖给下游电子设备厂商获利。

身为芯片“中间商”，近年来，科通技术虽然营业收入及净利润实现了快速增长，但其盈利空间受到上游原厂和下游客户两方面的挤压。

2020年至2022年，科通技术对第一大供应商赛灵思旗下公司的采购金额占比均超过70%，主要分销赛灵思的FPGA芯片等，但该产品的毛利率并没有伴随着产品单价的提高而上涨。报告期，科通技术的毛利率在8%上下波动，不及同行。

科通技术凭什么又为什么IPO？

长江商报记者注意到，上述报告期内，虽然科通技术业绩在增长，但经营性现金流持续净流出，资产负债率分别为76.36%、77.73%、81%，呈增长态势，且始终超出同行业可比公司20个百分点。

缺乏核心技术，仅依靠做上游原厂和下游客户的“中介”，科通技术该怎样在行业里站稳脚跟？

过度依赖大供应商毛利率受挤压

资料显示，科通技术成立于2005年，主要代理的产品类型包括FPGA芯片、ASIC芯片、处理器芯片、模拟芯片、存储芯片、软件及其他，目前已与全球70余家领先的芯片原厂合作，覆盖全球主要高端芯片厂商以及众多国内芯片厂商。

作为芯片应用设计和分销服务商，科通技术近几年收入呈现持续增长之势。招股书显示，2020年至2022年，公司的营业收入分别为42.21亿元、76.21亿元、80.74亿元，年复合增长率达38.30%；净利润分别为1.59亿元、3.13亿元、3.08亿元，年复合增长率达39.28%。

不过，从业绩增速来看，2022年科通技术的营收增长明显放缓，净利润更是出现负增长。对此，科通技术归结于，电子元器件终端需求疲软及财务费用增加、工资的自然增长和业务推广费上升等原因。

2023年上半年，科通技术业绩下滑幅度加大，公司预计营业收入为33.09亿元至35.16亿元，同比下降14%至19.07%，净利润为1.02亿元至1.21亿元，同比下降29.18%至39.85%。

长江商报记者了解到，科通技术营业成本中最主要的成本是材料成本，而材料成本则主要来源于供应商，目前公司对前五大供应商存在较高程度的依赖。招股书显示，2020年至2022年，科通技术对前五大供应商采购金额的比例分别为84.59%、87.30%、87.90%。

其中，公司对第一大供应商XilinxSalesInternationalPte.Ltd.的采购金额分别为94.77亿元、211.92亿元、226.32亿元，采购金额占比分别为71.99%、74.12%和73.84%。由此不难看出，科通技术在采购上是极度依赖这位供应商，且占比呈增大趋势。

据了解，XilinxSalesInternationalPte.Ltd.是全球知名半导体企业赛灵思的子公司，赛灵思在FPGA芯片产品领域具有较强竞争力，科通技术于2010年取得了赛灵思授权分销权。

在行业人士看来，过度依赖单一供应商赛灵思，不仅为科通技术未来发展埋下了巨大隐患，同样让科通技术在上游层面没有太多的议价权。

招股书显示，科通技术向赛灵思采购的主要为FPGA芯片，也是其最主要的分销产品之一，报告期内FPGA芯片收入分别占公司主营业务收入的20.3%、21.35%和24.43%。

目前，科通技术分销的产品中，FPGA是单价最高的一款，售价从2020年135.32元/个上涨至2021年的154.62元/个，但由于对赛灵思的高度依赖，该产品的毛利率并没有伴随着单价的提高而上涨，而是从2020年的13.85%下降到2021年的6.51%，可见话语权之低。

2022年，该公司FPGA售价下降至132.61元/个，毛利率却上涨至10.09%，科通技术表示主要是向上游的采购成本有所下降导致。

研发费率不到1%核心竞争力存疑

事实上，从多项财务指标来看，近几年科通技术盈利能力并不强，经营性现金流更是常年为负。

招股书显示，2020年至2022年，科通技术经营活动产生的现金流量净额分别为-1.63亿元、-2.4亿元和-1.48亿元。同期，科通技术的资产负债率分别为76.36%、77.73%、81%，可比公司均值分别为53.71%、56.22%、53.33%。可以看出，科通技术的资产负债率始终高于同行业可比公司超20个百分点。

虽然账面上营收净利大幅提升，但经营性现金流持续净流出，同时负债率高企，可见科通技术财务压力不小。

与此同时，科通技术的存货增长状况也让人担忧。2020年至2022年各期末，科通技术的存货账面价值分别约为3亿元、22亿元、40亿元，2022年的存货直接较2020年增长了超12倍。

科通技术的毛利率还始终低于同行均值。招股书显示，2020年至2022年，公司的毛利率分别为7.61%、9.14%、7.71%，同行业可比公司平均值分别为9.44%、9.53%、10.14%。

而这一现象的产生，或许与科通技术自身并没有什么突出的核心能力有关。据悉，在芯片产销的产业链中，科通技术本身不从事生产，只是扮演“中间商”的角色，通过从知名原厂采购芯片，然后卖给下游电子设备厂商从中获利。因此，科通技术虽然是连接上游原厂和下游客户的重要纽带，但也有一个大缺陷，那就是缺乏核心研发技术。

据招股书显示，2020年至2022年，科通技术的研发费用分别为2825.11万元和4561.96万元、5918.08万元；研发费用率分别为0.49%、0.67%、0.6%，同行业可比公司平均值分别为0.91%、0.93%、1.05%，差距明显。专利方面，截至招股说明书签署日，科通技术共拥有20项专利，发明专利仅有1项。

为了提高自身竞争壁垒，此次IPO科通技术拟公开发行股票不超过3505.74万股，募资20.49亿元，用于扩充分销产品线项目、研发中心建设项目及补充流动资金，以进一步打开市场，提高企业核心竞争力。